熊市之底

排除操纵和偶然性后，股市的整体行为是非常重要的。例如，在经济萧条时期，如果道琼斯指数或者其他任何一种代表性的平均指数，在相当长的一段时间内都在小范围内波动，那么一旦它们有超出这个范围的动向时，投机者就要给予极大的关注。然而，传统道氏理论的追随者认为，只有当工业股指数和铁路股指数都出现这种波动，两者得到互相印证时，这种波动才很重要。鉴于当下铁路股与工业股的市场行为存在极大差异，我们在运用该理论时，用公共事业股平均指数来代替铁路股平均指数，应该也并不为过。

我们在1921年找到了一个熊市谷底的典型例证。从1919年11月起，股票市场总体开始下行，并一直持续到1921年。1921年的夏天，股市似乎已经到了彻底清盘的地步。4月，铁路股平均指数低至67.86点，6月，这一指数又进一步下跌到65.52点，到8月，其“三重底”指数为69.87点。在此期间，铁路股平均指数的高点为75.38点。6月，工业股平均指数低至64.90点，到8月进一步跌至63.90点。在这三个月内，工业股平均指数的高点则是73.51点。之后，这两种平均指数出现了为期18个月的下跌，且下跌都维持在小范围内波动，当时经济状况也极其萧条。之后，工业股平均指数首先超出了原先的波动范围，于10月29日达到73.93点，11月9日超过75点。在当月晚些时候，工业股平均指数上涨到76.66点，铁路股平均指数也有所上涨。从此股市开始了缓慢上涨的过程，并于1923年3月，形成了两个平均指数的高峰。在一次适度的回落后，股市于1924年再次开始上行，并在1926年的冬天，工业股平均指数达到了前所未有的高峰。